公司主营产品包括生猪养殖、黄羽鸡养殖及其它养殖（鸭、鹅、鸽、羊及奶牛等），还有少量肉制品加工、动物疫苗、乳制品以及设备制造等。2016年主营收入分别是376.43亿元、185.93亿元、13.22亿元、7.83亿元、4.82亿元、3.9亿元以及0.32亿元，占营业收入比分别为63.42%、31.32%、2.23%、1.32%、0.81%、0.66%和0.05%。随着2014~2016年间公司畜牧养殖规模进一步扩大，营收占比从95.97%增长到96.67%。
2018~2020年生猪出栏年均约400万头
2016年生猪出栏量为1712.73万头，同比增长11.57%；黄羽鸡出栏8.19亿只，同比增长10.08%。过去三年复合增长率分别为18.57%和8.4%。2018~2020年公司每年将投入50亿元用于生猪扩栏，预计年均新增400万头生猪出栏量。2017~2020年生猪出栏量约为1880万头、2300万头、2700万头和3000万头。生猪及黄羽鸡市场占有率有望从2.5%和20%增长到5%和25%。
生猪市场非常分散，有助于公司规模快速提升
2017年预计公司出栏量1880万头，市场占有率约为2.5%，上市公司生猪出栏总量也不超过10%，这和国外生猪养殖企业市场占有率相比提升空间巨大，市场集中度也远低于禽类养殖。我们认为未来5-10年属于生猪养殖行业集中度将快速提升，公司未来3-5年养殖规模快速提升，将进一步巩固行业地位。
公司养殖成本逐年下降
最近10年，公司加盟的家庭农户数已经从2007年的3.63万户增长到了2016年的5.86万户，年复合增长率达到了5.47%。随着畜禽养殖规模的扩大，公司成本优势逐渐凸显。去除人工成本后，2014~2016年公司生猪养殖成本从1148.5元/头下降至近1000元/头，年复合下跌6%；肉鸡成本也从2014年16.6元/只降至2016年14.8元/只，年复合降幅也达到了5.5%。随着畜禽养殖规模不断扩大，规模效应将导致养殖成本继续降低。
“公司+农户”模式扩栏速度快
目前公司约和2.2万户农户展开合作，每户每年出栏约780头，如果考虑农户数量不变，每年出栏量3000万头，意味着农户平均出栏1385头/年，每户每批次增加约300头，这个对公司来说难度不大。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2017～2019年营业收入分别为599.96亿元、668.08亿元和743.13亿元，同比增长1.08%、11.35%和11.23%；净利润分别为66.35亿元、83.38亿元和86.77亿元，同比增长-43.72%、25.67%和4.07%；2017～2019年EPS分别为1.27元、1.6元和1.66元。对应的PE分别为19.08倍、15.18倍和14.59倍。给予公司2018年18倍PE，目标价格28元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
生猪价格波动风险；重大疫病风险。
